作者：王立國

TOT作為國際上通行的一種項目融資模式已引起我國各級政府和業(yè)內人士的廣泛關注，本文擬就我國利用TOT模式引進外資的必要性、可行性和應該注意的一些問題談一點初淺的看法。

一、我國利用TOT模式引進外資的必要性分析

TOT意為轉讓（Transfer）―經營（Operate）―轉讓（Transfer），是用私人資本或資金購買某項資產（一般是公益性資產）的產權和經營權，購買者在一個約定的時間內通過經營收回全部投資和得到合理的回報，再將產權和經營權無償移交給原產權的所有人。我們講利用TOT模式引進外資是特指由外商投資購買我國的一些公益性資產（如道路和水廠等）的產權和特許經營權，在約定的時間，投資者擁有該項資產的所有權和經營權，通過該項資產取得的現(xiàn)金流量收回全部投資和合理的回報后，再將該項資產的產權和經營權無償移交給原產權所有人。TOT模式與我國已經比較廣泛采用的BOT模式的主要區(qū)別是，前者是投資購買已經建成的資產的產權和經營權，后者是投資建設基礎設施項目，得到政府的特許經營權的許諾。通過TOT模式引進外資可以進一步緩解我國基礎設施的“瓶頸制約”，減輕中央和地方政府用財政支付建設公益性基礎設施的壓力，同時可以學習和借鑒國外的先進技術和科學的經營管理方法。

1、利用TOT模式引進外資可以進一步緩解我國基礎設施的“瓶頸制約”

統(tǒng)計資料顯示，通過20年的高速發(fā)展，我國的基礎設施對國民經濟和社會發(fā)展的“瓶頸制約”已經大大緩解，但從長遠來看，我國基礎設施的總量和質量還遠遠不能滿足需求。通過TOT模式吸引外商投資購買我國各級政府已建成的基礎設施全部或部分產權和經營權，不但具有速度快、見效快、基礎設施運營效率高等特點，而且可以回收一部分資金，用于其他基礎設施項目的建設，快速提高基礎設施的總量和質量，從而進一步緩解我國基礎設施的“瓶頸制約”。

2、利用TOT模式引進外資可以減輕中央和地方政府建設公益性基礎設施資金短缺的壓力

我國的公益性基礎設施基本由政府包辦，中央和地方政府每年都要拿出相當比例的財政資金用于基礎設施項目的建設和運營補貼。當資金不足時，往往由政府向國際金融機構舉債或在國際金融市場上發(fā)行債券，既使如此，也不能滿足整個經濟發(fā)展、城市建設和居民生活水平提高對高質量的基礎設施的需要。而用于基礎設施建設和運營的補貼是中央和地方政府最“棘手”的問題之一。通過TOT模式吸引國外的投資者購買現(xiàn)有的基礎設施，將從兩個方面緩解中央和地方政府的財政支出的壓力。一是通過資產產權和經營權的轉讓，得到一部分外資，或者用于償還因為基礎設施建設而承擔的債務，或者作為當前迫切需要的基礎設施建設的資金來源；二是轉讓產權和經營權以后，每年可以減少大量的財政補貼。

3、利用TOT模式引進外資可以借鑒和吸收國外的科學管理方法，改善我國基礎設施的經營管理

外商投資者購買基礎設施的產權和經營權，可以是一項完整的基礎設施，也可以是部分基礎設施。比如，購買一個水廠，可以是購買整個水廠的產權和經營權，作為外商獨資企業(yè)進行經營管理；也可以是購買水廠的部分產權和全部經營權，與中方部分產權所有者合作，按中外合作企業(yè)進行經營管理。但不管采取什么方式，為了獲得一定的現(xiàn)金流量，盡快或能保證其收回投資和取得合理的投資回報，外商投資者一定會把其先進的管理方法引進企業(yè)經營管理過程中。眾所周知，我國基礎設施管理體制僵化、管理模式陳舊、缺乏效率。通過TOT模式，在引進外資的同時，吸收了國外同行業(yè)先進的經營管理方法，這對改善我國基礎設施的經營管理，提高經營效率大有裨益。

二、我國利用TOT模式引進外資的可行性分析

我國基礎設施建設市場廣闊，政府繼續(xù)鼓勵外商投資，基礎設施項目產品市場穩(wěn)定，有可靠的收益前景，再加上利用TOT模式投資風險小、見效快，這都是外商投資者利用TOT模式投資我國基礎設施的可行性因素。

1、我國基礎設施建設市場廣闊，政府繼續(xù)鼓勵外商對基礎設施的投資，這不但為外商投資者提供了穩(wěn)定和廣闊的市場，而且，為外商投資者提供了政策保證

資料顯示，我國基礎設施建設將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的勢頭。1998年2月，李嵐清副總理在瑞士達沃斯世界經濟論壇上宣布，中國未來3年內將在基礎設施建設上投資7500億美元。如此巨額投資，除了中央政府和各級地方政府投入一部分資金及國內私人資本投入外，相當一部分將會引進國外的直接投資，這無疑為外商投資者提供了廣闊的市場空間。為了引導外商投資，由國家計委、國家經貿委和對外貿易合作部聯(lián)合發(fā)布了《指導外商投資方向暫行規(guī)定》和《外商投資產業(yè)指導目錄》，具體闡明了我國政府對外商投資者來華舉辦投資項目的政策立場。從兩個文件看出，我國政府將繼續(xù)鼓勵外商對基礎設施的投資，這無疑又給外商投資者提供了政策保證。廣闊的市場和穩(wěn)定、優(yōu)惠的政策，將會吸引更多的外商投資者采用TOT方式對我國基礎設施的投資。

2、我國基礎設施項目產品市場穩(wěn)定，有可靠的收益前景，得到外商投資者的信賴

我國社會經濟的發(fā)展、城市化進程的加快和居民生活水平的不斷提高，正在或將會對基礎設施項目產品的數(shù)量和質量提供更多的需求。穩(wěn)定的項目產品市場可以保證外商投資者的投資回收和適當?shù)幕貓?，這必將得到外商投資者的信賴。在世界500強排名第67位的法國威望迪通用水務公司從1997年以來，采用TOT模式相繼購買了武漢、天津和上海一些水廠的產權和經營權，目前，已經與大連市政府草簽了購買其中的兩個較大水廠部分產權和經營權的協(xié)議，關于合作經營的有關事項正在進一步談判之中。這足以說明，外商投資者利用TOT模式參與我國基礎設施投資的主動性和積極性。

3、利用TOT模式投資風險小、見效快，得到外商投資者的青睞

與BOT模式比較，TOT模式是購買我國現(xiàn)在已有的存量基礎設施和經營權，既避免了建設基礎設施超支、工程停建，或者不能正常運營、現(xiàn)金流量不足以償還債務的風險，又能盡快取得收益。采用BOT方式，外商投資者首先要投入一筆資金進行建設，并且要設計合理的信用保證結構，特別是完工擔保，投資者不但要花費較長的時間，而且要承擔相當大的風險，因為工程能否按期竣工投入使用具有不確定性，投資回收和回報也具有不確定性。利用TOT模式，投資者購買的是正在運營的資產和對資產的經營權，資產運營收益具有確定性，也不需要太復雜的信用保證結構。另外，外商投資者可以在比較短的時間內取得收益。利用TOT模式與利用BOT模式相比，外商投資者可以取得事半功倍的效果，從這個意義上講，利用TOT模式投資我國的基礎設施將得到外商投資者的青睞。如前述的法國威望迪通用水務公司，在中國投資經營水廠，除在成都市采用BOT模式以外，其他已取得成功的項目都是TOT模式，現(xiàn)正與大連市政府進一步談判的兩個水廠，也要采用TOT模式。

三、我國利用TOT模式引進外資應注意的問題

如上所述，利用TOT模式引進外資不但具有必要性，而且也具有可行性，但要取得預期的效果，需要處理好項目產品用戶的承受能力與外商投資者的投資回收和合理回報的關系、項目審批權限與資產轉讓份額的關系及資產轉讓與國有資產正確估價的關系等。

1、處理好項目產品用戶的承受能力與外商投資者的投資回收和合理回報的關系

我國基礎設施領域基本上實行的是計劃經濟的模式，還沒有市場化，定價原則基本是按產品成本定價，有的產品價格甚至低于成本，差額部分由財政補貼。這樣的價格顯然不適應外商投資者的基礎設施產品。因為外商投資必定會要求投資回收和合理的投資回報。怎樣調整產品價格？不但要考慮外商的收益預期，還要充分考慮項目產品用戶的承受能力。價格過低，難以保證外商合理的投資回報，甚至不能收回投資；價格過高，項目產品用戶可能承受不了。這就需要找一個臨界點價格，既可以保證外商投資者的利益，又能使項目產品用戶接受。

2、處理好項目審批權與資產轉讓份額的關系

一般來講，基礎設施資產金額都比較大，外商投資者為了取得規(guī)模經濟效益和有充分的經營自主權，往往要求購買某項基礎設施資產所有產權和經營權或在整個資產中占較大的份額。但根據(jù)我國有關規(guī)定，投資3000萬美元及以上的外資項目要報國家計委審批，1億美元以上的項目還必須上報國務院審批。而在TOT模式的談判中一般都由當?shù)卣蛘毮懿块T組織，如果投資額達到3000萬美元或以上，項目還要由國家計委審批。相對來講，增加了審批的時間和難度。為了避開審批上的限制，外商投資者往往采取降低投資額度的做法，這就出現(xiàn)了許多人為的3000萬美元以下的TOT項目。如果不是根據(jù)實際需要確定投資額，勢必影響TOT項目實施的預期效果，如規(guī)模經濟、運營效率和產品定價等都將受到某種制約。所以，必須處理好項目審批權與資產轉讓份額之間的關系，既能合理的審批項目，又能充分的利用TOT融資模式達到預期的目標。

3、處理好資產轉讓與國有資產正確估價的關系

利用TOT模式，若外商投資者采用獨資的方式經營，則要全部買斷某項基礎設施的產權和經營權；若外商投資者意欲采用合作的方式經營，則只能買斷某項基礎設施的部分產權和經營權。但不論采取哪種方式，都會發(fā)生產權的轉讓行為，要求對現(xiàn)有基礎設施進行合理的估價。一般來講，基礎設施屬于國有資產，估價過低，會造成國有資產流失；估價過高，則會影響外商投資者的積極性。這就需要處理好資產轉讓與國有資產正確估價的關系?？晒┻x擇的做法是：委托技術力量強、信譽好、資質級別高的資產評估機構對現(xiàn)有資產進行客觀的估價，以我國相應級別的國有資產管理局和外商投資者共同認可的資產價值作為轉讓的標的。

以“利用TOT方式引進外資的思考”名稱，發(fā)表于2000.1的《中國投資》。